新华基金主题策略周报

图说：COP26示威活动现场，示威者抵制化石能源

一、周度策略

美国商务部周四数据显示，美国9月贸易帐逆差809亿美元，上升11.2%创历史新高，其中对华赤字扩大15%。进口增长而出口大幅下滑导致逆差超预期，而进口上升中涨价因素突出，波及各类工业制成品，包括长期供大于求的IT产品。更重要的是，美国出口下降3%，主要下降项目包括原油和黄金。美国经济增长走强和原油出口下降同时发生，加剧全球能源供需矛盾。

COP26大会已经进行了一周，大会就森林保护、控制甲烷排放和加速淘汰煤炭方面达成了协议。这次会议上，各国仍旧受到了比较大的更积极推进“碳中和”的舆论压力，此外金融行业参与程度空前，来自45个国家的近500家金融机构承诺，将其管理下的130万亿美元资金用于实现《巴黎协定》设定的气候目标。未来一段时间ESG对于传统能源投资仍会形成较强约束，并造成供应不及预期、资源价格持续高位。

北半球冬天降临，疫情与极端天气联袂而至，能源短缺意味着各国决策者必须在民生和工业生产之间做出选择。居家隔离可能超预期，因为这有助于完成碳排放指标、防止传染、保持稳定，而由此带来的是工业供应链问题。

1.资源保障（油气、再生资源、节能减排等）

2.军工高科（航天航空、军工新材料等）

3.数字基建（通信运营商、网络安全等）

4.传染病高发（疫苗、游戏、灵活办公等）

5.农业科技（植物肉、室内种植、种业等）

食品涨价，环球同此凉热

近期，国内多家食品饮料上市公司纷纷宣布提价。大洋彼岸的美国，食品巨头卡夫亨氏和亿滋也宣布明年开始提价。在此之前，雀巢、联合利华、可口可乐、百事可乐等跨国食品企业都公布了全球涨价的计划。调价企业普遍表示，原材料、人力、物流成本的上涨给企业带来了巨大的压力。

从数据上看，联合国粮农组织最新报告指出，今年10月份，全球食品价格平均指数为133.2，至此，该数据已经连续3个月上扬，刷新近10年以来的最高水平。

食品是一个非常成熟的行业，食品生产者、零售商和消费者都已经习惯了一个基于可预测的需求和供给发展的全球供应链网络。但是现在在混乱的配送、工人的短缺、包装和冷链材料供应不足等因素共同影响下，曾经稳定可靠的网络摇摇欲坠。

这其中部分问题可能是区域性和暂时性的，但也有一些挑战是跨年来看全球食品行业需要共同面对的。

1.极端天气频发

联合国气候委员会发布题为《气候变化2021：自然科学基础》的报告指出，自2009年以来，干旱、高温等极端天气发生的概率就远高于上世纪80、90年代，严重影响到了全球的粮食供给。报告还预测，在未来几十年里，暖季将变得更长，冷季将更短，同时极端高温等将变得更加频繁，这些将增加农产品供应的不确定性。

2.化肥供应失衡

今年能源短缺发酵直接影响了化肥的生产，中国、俄罗斯等相继限制化肥出口，加剧了化肥供应的失衡。周五北美肥料价格再创新高，在一年半的时间上涨了300%。巴西有近三分之一的咖啡豆种植户买不到足量的化肥，印度农民连夜排队购买化肥，泰国甚至还出现化肥价格比粮食价格还要贵的情况。化肥的施用量直接影响产量，另外农户可能转向对化肥需求较少的品种，导致部分品种的供应不足。目前巴西国内大豆玉米种植户协会已经建议农户转去种植有利可图的作物。

3.劳动力短缺

疫情影响下，劳动力密集型农业和食品加工行业遭受了最大影响。例如今年，马来西亚棕榈油行业因暂停引入外籍工人，导致采收季缺乏3万名工人，全球棕榈油产量受到影响导致价格大幅上涨。更长期看，东南亚老龄化加剧也影响行业劳动力供应。

4.ESG标准提升

短期食品涨价预期难以打消，长期看这些前所未有的挑战，正在推动食品行业进入一个新的阶段。首先是过去依赖全球供应链的模式需要进行调整，本地化食品生产的需求提升，植物工厂将发挥更大的作用；自动化、低接触式生产方式将更多应用于农业和食品行业，以解决劳工短缺问题，我们已经看到农用无人机、采摘机器人、屠宰自动化设备的使用疫情后在海内外都有明显上升；此外，食品行业需要找到减少浪费的方法，比如改变运输和包装的方式、更多3D打印食品等，Innova发布的2022全球食品饮料十大趋势中还首次出现了变“废”为宝这一趋势；最后，从肉制品加工供应链过长且碳排放较多的角度，植物蛋白替代动物蛋白仍是我们看好的一个方向，欧美国家在出现肉制品短缺后，各大食品企业正在加速植物肉的布局。

能源供需之间的新冬踟蹰

新冬降临北半球，我们继续强调能源是全球最重要的投资故事。全球能源市场上，传统数据透明度低，但却是大量宏观分析和决策的依据。与此同时，金融市场参与者已经转向了高度透明的实时数据跟踪。由此产生的巨大认知差正在带来更多的政策、市场和流动性影响。

短期，全球能源市场进一步收紧了对供需的认识，各类供应链威胁和中国煤炭供应快速反弹拖累了市场对能源需求的信心。与此同时，G20和美国经济数据继续指向整体供需收紧的情况没有改观。随着各地第一场雪的降临，市场将继续在能源供需和供应韧性中做出选择。

美国三季度GDP增长2.0%，低于预期。供应链压力明显拖累增长的情况下，美国私营部门投资持续强势，贡献达到1.9个百分点。在供应链全面拖累投资、消费的情况下，个人消费和就业成本增长均大幅高于预期。从美股三季报情况来看，绝大部分公司盈利是高于预期的，从微观层面验证了整体增长相对较强的情况，制造业投资相关的数据仍然偏强。从苹果到福特、通用，跨国公司巨头无一例外地指出了供应链脆弱拖累了公司运营，整体短缺问题使得价格对供需的调节作用减弱。这个冬天，无论是企业还是政府决策，生产保障都比价格因素更为重要。

北半球进入冬天，市场在平衡长期和短期需求趋势的同时，供应收缩的催化剂却在持续升级。从G20峰会果断宣布“煤炭退出历史舞台”，到跨国企业明确表态压缩传统能源消费，OPEC等非美产油国对油气增产兴趣不高也就在所难免。这里面最关键的变量应该是美国油气出口的情况。截止9月，全球日产原油量为9600万桶，而2019年和2020年为1.0085亿桶和9442万桶，维持过去两年的平均情况，完全没有随着后疫情的全球复苏扩产。整体需求快速恢复到疫情前水平的情况下，美国汽油库存降到了2017年11月以来的最低水平。对于美国而言，油气产量和出口量都明显滞后于整体复苏的步伐。过去四、五个月，美国液化天然气出口更是连续下降，未来几个月很难出现大规模增长，这和美国国内需求强劲有关，也有运输管道出现的阻碍。彭博社报道，美国最大煤炭供应商干脆表示“明年的产量只剩下一小部分在2022年和2023年出售。”

过去几年，美国页岩开采技术将原油行业改变为技术驱动的制造业，大幅压降了全球能源供应的成本，这对于依赖原油进口的国家是福利。随着包括页岩在内的油气投资全面受压，油气供应快速收缩已经开始推动价格中枢快速上移，而类似拜登对于增产的呼吁只会石沉大海。疫情重回、极端天气和网络攻击的情况继续加剧油气价格波动，因为冬季边际需求变化和居民取暖关联度高。没有了页岩的威胁，OPEC等国也就没有压价的意思了。

抛开短期供需不谈，领先于油气产量的金融投资继续快速收缩。这一周，全球最大的资产管理机构贝莱德继续推动指数意志：改造90亿美元的气候ETF系列，事实上创建了规模最大的气候策略，坚决加快投资去碳的步伐。该系列底层指数将遵循欧盟气候过渡基准，旨在帮助将全球变暖控制在比工业化前标准高出1.5摄氏度的水平，指数成份公司必须确保与巴黎气候协议的目标一致。该系列不投资任何从油砂、页岩气、页岩油、煤层气、煤层气和北极陆上或海上资源中获得5%或以上收入的公司。目前，在全球能源短缺威胁到超市、通勤、饭桌和暖气的时候，金融市场最有影响力的机构投资者继续坚决去碳。对于长期投资来说，未来几年，全球以碳价格为核心的贸易和流动性格局发生的巨大变化就要进入配置视野了。

作为新能源行业发展的基础资源保障、作为这个冬天各国政府的决策之重、作为全球贸易再平衡中产业安全的基石，能源和资源保障仍是全球经济转型最关键的变量。新冬将至，能源不再是周期的故事。

三、主题信号

口服抗新冠病毒疗法连获突破：11月4日，默沙东宣布其新冠口服药Molnupiravir在英国获批，用于治疗轻度至中度新冠肺炎。11月5日，辉瑞宣布其在研新冠口服药Paxlovid在2/3期临床EPIC-HR研究中期分析中降低住院或死亡率高达89%。

中材海外建风叶工厂：中国工程公司中材集团拟在巴西建风叶工厂，该工厂将成为该公司在中国以外的第一家风力叶片生产设施。中材在巴西的工厂将位于卡马卡里市，占地35,000平米，包括4条生产线。

EDG夺冠夜，年轻人的狂欢夜：11月7日凌晨，中国战队EDG电子竞技俱乐部在英雄联盟S11总决赛中逆风翻盘，战胜夺冠热门韩国DK战队，获得2021年英雄联盟全球总决赛冠军。EDG的夺冠引发全网狂欢，热搜霸榜的同时，各地大学校园里还出现裸奔、吹唢呐、跳楼等激情表达。

66只权益ETF“批而未发”

数据显示，截至11月4日，还有29家基金管理人旗下的66只权益ETF“批而未发”，其中16只基金已超出获批后6个月内发行的“大限”。

点评：今年是权益ETF的大年，新成立的权益ETF产品数量多达228只，超过了过去两年的总和。但同时，权益ETF的发行难度和成本也大幅增加，今年以来权益ETF平均发行规模较2020年下滑36%，并有多只产品出现发行失败、发行一年内清盘退出的情况。

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